Какво е EBITDA?

КЛЮЧОВИ ИЗВОДИ

• Печалбата преди лихви, данъци и амортизация (EBITDA) е широко използван показател за рентабилността на предприятията.
• EBITDA може да се използва за сравняване на дружествата помежду им и със средните стойности за отрасъла.
• EBITDA е добър измерител на основните тенденции в печалбата, тъй като елиминира някои външни фактори и осигурява по-точно сравнение между компаниите.
• EBITDA може да се използва като съкратен метод за оценка на наличните парични потоци за изплащане на дълга на дългосрочните активи.
• EBITDA се използва и в няколко съотношения, използвани във финансовия анализ.

Формула и изчисление на EBITDA

EBITDA се изчислява по прост начин с информация, която лесно може да се намери в отчета за приходите и разходите и баланса на компанията. Има две формули, използвани за изчисляване на EBITDA, едната от които използва оперативния доход, а другата – нетния доход. Двете формули за EBITDA са:

EBITDA = Нетна печалба + данъци + разходи за лихви + амортизация и обезценяване

и

EBITDA = оперативен доход + амортизация

Разбиране на EBITDA

EBITDA по същество е нетният доход (или печалба), към който се добавят лихвите, данъците, обезценяването и амортизацията. EBITDA може да се използва за анализ и сравнение на рентабилността на компаниите и отраслите, тъй като елиминира ефектите от финансирането и капиталовите разходи. EBITDA често се използва в коефициентите за оценка и може да се сравнява със стойността на предприятието и приходите.

Разходите за лихви и (в по-малка степен) приходите от лихви се добавят обратно към нетния доход, което неутрализира цената на дълга и ефекта, който лихвените плащания оказват върху данъците. Данъците върху дохода също се добавят обратно към нетния доход, което не винаги увеличава EBITDA, ако дружеството има нетна загуба. Дружествата са склонни да изтъкват своите резултати по EBITDA, когато нямат много впечатляващ (или дори положителен) нетен доход. Това не винаги е предупредителен знак за злонамерена пазарна измама, но понякога може да се използва, за да се отклони вниманието на инвеститорите от липсата на реална рентабилност.

Компаниите използват сметките за амортизация, за да изразходват разходите за имоти, машини и съоръжения или капиталовите инвестиции. Амортизацията често се използва за отчитане на разходите за разработване на софтуер или друга интелектуална собственост. Това е една от причините, поради които технологичните и изследователските компании в ранен етап на развитие представят EBITDA при комуникацията си с инвеститори и анализатори.

Мениджърските екипи твърдят, че използването на EBITDA дава по-добра представа за тенденциите в ръста на печалбата, когато се изключат разходните сметки, свързани с капитала. Въпреки че няма нищо непременно подвеждащо в използването на EBITDA като показател за растеж, понякога тя може да засенчи действителните финансови резултати и рискове на компанията.

Как работи EBITDA при изкупувания с ливъридж

За първи път EBITDA става известна в средата на 80-те години на миналия век, когато инвеститорите в изкупуване с ливъридж проучват компании в затруднено положение, които се нуждаят от финансово преструктуриране. Те използваха EBITDA, за да изчислят бързо дали тези компании могат да изплатят лихвите по финансираните сделки.

Банкерите, занимаващи се с изкупуване с ливъридж, популяризираха EBITDA като инструмент за определяне на това дали дадена компания може да обслужва дълга си в краткосрочен план. Тези банкери твърдяха, че разглеждането на съотношението на EBITDA към покритието на лихвите на дружеството ще даде на инвеститорите представа дали дружеството ще може да посрещне по-големите лихвени плащания, които ще трябва да извърши след преструктурирането. Например, банкерите биха могли да твърдят, че дружество с EBITDA от 5 млн. лв. и разходи за лихви от 2,5 млн. лв. има покритие на лихвите от две – повече от достатъчно за изплащане на дълга.

През 80-те години на миналия век EBITDA беше популярен показател за измерване на способността на компанията да обслужва дълга, използван при изкупуване с ливъридж. Използването на ограничен измерител на печалбите, преди компанията да е станала напълно задлъжняла при изкупуване с ливъридж, е подходящо. EBITDA се популяризира допълнително по време на дот-ком балона, когато компаниите разполагат с много скъпи активи и дългове, които прикриват това, което анализаторите и мениджърите смятат за легитимни данни за растежа.

Някои недостатъци на EBITDA

EBITDA не попада в обхвата на гореспоменатите GAAP (Общоприети счетоводни принципи) като мярка за финансови резултати. Тъй като EBITDA е мярка, която не е по GAAP, нейното изчисляване може да варира в различните компании. Не е необичайно компаниите да наблягат на EBITDA пред нетния доход, защото тя е по-гъвкава и може да отклони вниманието от други проблемни области във финансовите отчети.

Важен червен флаг, който инвеститорите трябва да наблюдават, е когато дадена компания започне да отчита EBITDA подчертано, но не го е правила в миналото. Това може да се случи, когато компаниите са взели големи заеми или изпитват нарастващи капиталови разходи и разходи за развитие. В този случай EBITDA може да служи за отвличане на вниманието на инвеститорите и да бъде подвеждаща.

Пренебрегва разходите за активи

Често срещано погрешно схващане е, че EBITDA представлява парична печалба. За разлика от свободния паричен поток обаче EBITDA не отчита разходите за активи. Една от най-често срещаните критики към EBITDA е, че тя приема, че рентабилността е функция само на продажбите и операциите – почти като че ли активите и финансирането, от които компанията се нуждае, за да оцелее, са подарък.

Пренебрегва оборотния капитал

В EBITDA не се включват и паричните средства, необходими за финансиране на оборотния капитал и подмяната на старото оборудване. Например дадено дружество може да е в състояние да продаде продукт с печалба, но какво е използвало, за да придобие инвентара, необходим за запълване на каналите му за продажба? В случая на софтуерна компания EBITDA не признава разходите за разработване на текущите версии на софтуера или на предстоящите продукти.

Различни изходни точки

Въпреки че изваждането на лихвените плащания, данъчните разходи, амортизацията и обезценяването от печалбата може да изглежда достатъчно просто, различните компании използват различни стойности на печалбата като отправна точка за EBITDA. С други думи, EBITDA е податлива на счетоводните игри, които се срещат в отчета за приходите и разходите. Дори ако отчетем изкривяванията, които се получават в резултат на лихвите, данъците, амортизацията и обезценяването, цифрата на печалбата в EBITDA все още е ненадеждна.

Прикрива оценката на компанията

Най-лошото е, че EBITDA може да накара дадена компания да изглежда по-евтина, отколкото е в действителност. Когато анализаторите гледат на умноженията на цената на акциите по EBITDA, а не на печалбите от крайния резултат, те получават по-ниски коефициенти.

Да разгледаме историческия пример с безжичния телекомуникационен оператор Sprint Nextel. На 1 април 2006 г. акциите се търгуваха на цена 7,3 пъти по-висока от прогнозната EBITDA. Това може и да звучи като нисък коефициент, но не означава, че компанията е изгодна сделка. Като множител на прогнозната оперативна печалба, Sprint Nextel се търгуваше на много по-висока цена от 20 пъти. Компанията се търгуваше на 48 пъти по-висока стойност от прогнозната нетна печалба.

Инвеститорите трябва да вземат предвид и други множители на цената, различни от EBITDA, когато оценяват стойността на дадена компания.

EBITDA спрямо EBT и EBIT

Гореспоменатата EBIT (печалба преди лихви и данъци) е нетната печалба на дружеството преди приспадане на разходите за данък върху дохода и разходите за лихви. EBIT се използва за анализ на резултатите от основната дейност на дружеството, без да се отчитат данъчните разходи и разходите на капиталовата структура, които оказват влияние върху печалбата. За изчисляване на EBIT се използва следната формула: 

EBIT = Нетни приходи + Разходи за лихви + Разходи за данъци

Тъй като нетният доход включва приспадането на разходите за лихви и данъци, те трябва да се добавят обратно към нетния доход, за да се изчисли EBIT. EBIT често се нарича оперативен доход, тъй като и двете изключват данъците и разходите за лихви в изчисленията си. Въпреки това има случаи, когато оперативният доход може да се различава от EBIT.

Печалбата преди данъци (EBT) отразява каква част от оперативната печалба е била реализирана преди отчитането на данъците, докато EBIT изключва както данъците, така и лихвените плащания. EBT се изчислява, като се вземе нетната печалба и се добавят обратно данъците, за да се изчисли печалбата на компанията.

Като премахват данъчните задължения, инвеститорите могат да използват EBT, за да оценят оперативните резултати на фирмата след елиминиране на променлива, която е извън нейния контрол.

Тъй като амортизацията не се отразява в EBITDA, това може да доведе до изкривяване на печалбата за дружества с голямо количество дълготрайни активи и впоследствие значителни разходи за амортизация. Колкото по-големи са разходите за амортизация, толкова повече те увеличават EBITDA.

EBITDA спрямо оперативния паричен поток

Оперативните парични потоци са по-добър измерител на това колко парични средства генерира компанията, тъй като добавят непаричните разходи (амортизация) обратно към нетния доход и включват промените в оборотния капитал, които също използват или осигуряват парични средства (като например промените във вземанията, задълженията и материалните запаси).

Тези фактори, свързани с оборотния капитал, са ключът към определянето на това колко парични средства генерира дружеството. Ако инвеститорите не включат промените в оборотния капитал в своя анализ и разчитат единствено на EBITDA, те ще пропуснат признаци, които показват дали компанията има проблеми с паричните потоци, защото не събира вземанията си.

Примери на EBITDA

Дружество за търговия на дребно генерира приходи от 100 млн. лв. и прави производствени разходи в размер на 40 млн. лв. и оперативни разходи в размер на 20 млн. лв. Разходите за амортизация възлизат на 10 млн. лв., което води до оперативна печалба в размер на 30 млн. лв. Разходите за лихви са в размер на 5 млн. лв., което се равнява на печалба преди данъци в размер на 25 млн. лв. При 20% данъчна ставка нетната печалба се равнява на 20 млн. лв., след като от печалбата преди данъчно облагане се извадят 5 млн. лв. данъци. Ако амортизацията, лихвите и данъците се прибавят обратно към нетния доход, EBITDA се равнява на 40 млн. лв.

Много инвеститори използват EBITDA, за да правят сравнения между компании с различни капиталови структури или данъчни юрисдикции. Ако приемем, че и двете компании са печеливши на база EBITDA, подобно сравнение може да помогне на инвеститорите да идентифицират компанията, която расте по-бързо от гледна точка на продажбите на продукти.

Например представете си две дружества с различни капиталови структури, но със сходен бизнес. Дружество А има текуща EBITDA от 20 млн. лв., а дружество Б има EBITDA от 17,5 млн. лв. Анализатор оценява двете фирми, за да определи коя от тях има най-привлекателна стойност.

От представената досега информация е логично да се предположи, че Дружество А би трябвало да се търгува на по-висока обща стойност от Дружество Б. След като обаче се добавят отново оперативните разходи за амортизация и обезценка, както и разходите за лихви и данъци, връзката между двете дружества е по-ясна.

В този пример и двете дружества имат еднакъв нетен доход, главно защото дружество Б има по-малка сметка за разходи за лихви. Съществуват няколко възможни заключения, които могат да помогнат на анализатора да вникне малко по-дълбоко в истинската стойност на тези две компании:

• Възможно ли е Дружество Б да вземе по-голям заем и да увеличи както EBITDA, така и нетната печалба? Ако компанията не използва достатъчно възможностите си за вземане на заеми, това може да бъде източник на потенциален растеж и стойност.
• Ако и двете дружества имат еднакъв размер на дълга, може би Дружество А има по-нисък кредитен рейтинг и трябва да плаща по-висок лихвен процент. Това може да означава допълнителен риск в сравнение с Дружество Б и по-ниска стойност.
• Въз основа на размера на амортизацията, Дружество Б генерира по-малко EBITDA с повече активи от Дружество А. Това може да означава неефективен управленски екип и проблем за оценката на Дружество Б.