Какво е къса продажба?

КЛЮЧОВИ ИЗВОДИ

• Къса продажба се извършва, когато инвеститорът взема назаем ценна книга или друг актив и я продава на свободния пазар, като планира да я купи обратно по-късно за по-малко пари.
• Късите продажби залагат и печелят от спад в цената на ценната книга. Това може да се противопостави на дългите инвеститори, които искат цената да се повиши.
• Съотношението риск/печалба при късите продажби е високо: Тя може да предложи големи печалби, но загубите могат да нараснат бързо и безкрайно поради маржин кол.

Разбиране на късите продажби

Късите продажби са усъвършенствана стратегия за търговия, която преобръща традиционната представа за инвестиране. В повечето случаи инвестирането на фондовия пазар е известно като „дълъг курс“ – или купуване на акции, за да ги продадете по-късно на по-висока цена. Ако трейдърите продават на късо дадена акция, те „отиват на късо“ или залагат, че цената на акцията ще се понижи.

За да продаде къса акция, търговецът открива позиция, като първо заема акции от брокер, а след това незабавно продава тази позиция на пазара на други купувачи. За да приключи сделката, продавачът на къси позиции трябва да купи обратно акциите – обикновено на по-ниска цена, за да върне заетата сума на брокера. Ако цената на акциите е спаднала, както е очаквал търговецът, тогава той прибира разликата в цената минус таксите и лихвите като печалба.

Продажбата на късо, както понякога се нарича тази стратегия, е начин за търговците да заложат на падащи цени или да хеджират позиция. Въпреки че звучи просто, късите продажби са свързани с много рискове. Ако цената на дадена акция се повиши, вместо да се понижи, продавачът на къси позиции ще загуби пари – и това дори не включва таксите за заемане на акции, които са част от тази търговска стратегия.

За да участвате в къси продажби, трябва да откриете маржин сметка при брокер, за да имате право на това. Вземането на акции назаем – първата стъпка в стратегията – води до допълнителни такси.

Процесът на намиране на акции, които могат да бъдат взети назаем, и връщането им в края на търговията се извършва на заден план от брокера. Отварянето и затварянето на сделката може да се извърши чрез обикновените платформи за търговия при повечето брокери. Всеки брокер обаче има изисквания, на които трябва да отговаря сметката за търговия, преди да позволи маржин търговия.

Защо да продавате на късо?

Най-често срещаните причини за извършване на къси продажби са спекулациите и хеджирането. Спекулантът прави залог на чиста цена, че тя ще се понижи в бъдеще. Ако сгреши, ще трябва да изкупи акциите обратно на по-висока цена, но на загуба. Поради допълнителните рискове при късите продажби, дължащи се на използването на маржин, те обикновено се извършват за по-малък времеви хоризонт и поради това е по-вероятно да са дейност, извършвана с цел спекулация.

Хората могат също така да продават на късо, за да хеджират дълга позиция. Например, ако притежавате кол опции (които са дълги позиции), може да искате да продадете на късо срещу тази позиция, за да заключите печалбите си. Или ако искате да ограничите загубите, без да излизате от дълга позиция, можете да продадете къси акции, които са тясно свързани или силно корелирани с нея.

Пример за къси продажби с цел печалба

Представете си търговец, който вярва, че акциите на XYZ – които в момента се търгуват на цена 50 лв – ще поевтинеят през следващите три месеца. Той заема 100 акции и ги продава на друг инвеститор. Търговецът вече е „къс“ със 100 акции, тъй като е продал нещо, което не е притежавал, а е взел назаем. Късата продажба е била възможна само чрез заемане на акциите, което може да не е винаги достъпно, ако акцията вече е силно скъсена от други търговци.

Седмица по-късно компанията, чиито акции са били продадени на късо, съобщава мрачни финансови резултати за тримесечието и акциите спадат до 40 лв. Търговецът решава да закрие късата позиция и купува 100 акции за 40 лв на свободния пазар, за да замени заетите акции. Печалбата на търговеца от късата продажба, с изключение на комисионите и лихвите по маржин сметката, е 1000 лв: (50 лв – 40 лв = 10 лв х 100 акции = 1000 лв).

Пример за къса продажба на загуба

Ако използваме горния сценарий, нека сега предположим, че търговецът не е затворил късата позиция при 40 лв, а е решил да я остави отворена, за да се възползва от по-нататъшен спад на цената. Въпреки това, конкурент нахлува, за да придобие компанията с оферта за поглъщане от 65 долара на акция, и акциите се покачват. Ако търговецът реши да закрие късата позиция на 65 лв, загубата от късата продажба ще бъде 1500 лв: (50 лв – 65 лв = отрицателни 15 лв х 100 акции = загуба от 1500 лв). Тук търговецът е трябвало да изкупи обратно акциите на значително по-висока цена, за да покрие позицията си.

Пример за къси продажби при хеджиране

Освен за спекулации, късите продажби имат и друга полезна цел – хеджиране, което често се възприема като по-нискорискова и по-прилична форма на късите продажби. Основната цел на хеджирането е защитата, за разлика от чистата мотивация за печалба при спекулациите. Хеджирането се предприема, за да се защитят печалбите или да се намалят загубите в портфейла, но тъй като то е свързано със значителни разходи, огромното мнозинство от инвеститорите на дребно не го разглеждат в нормални времена.

Разходите за хеджиране са двойни. Това са действителните разходи за поставяне на хеджирането, като например разходите, свързани с къси продажби, или премиите, платени за защитни опционни договори. Освен това има алтернативни разходи за ограничаване на ръста на портфейла, ако пазарите продължат да се движат нагоре. Като прост пример, ако 50% от портфейл, който има тясна корелация с индекса S&P 500 (S&P 500), е хеджиран, и индексът се повиши с 15% през следващите 12 месеца, портфейлът ще отчете само приблизително половината от тази печалба или 7,5%.

Допълнителни съображения при късите продажби

Освен гореспоменатия риск от загуба на пари от сделката поради покачване на цената на акциите, късите продажби крият допълнителни рискове, които инвеститорите трябва да вземат предвид.

Късите позиции използват пари назаем

Късите позиции са известни като маржин търговия. При късата търговия откривате маржин сметка, която ви позволява да заемете пари от брокерската фирма, като използвате инвестицията си като обезпечение. Точно както при дългите позиции с маржин, загубите лесно могат да излязат извън контрол, тъй като трябва да спазвате изискването за минимална поддръжка от 25%. Ако сметката ви падне под тази стойност, ще бъдете подложени на маржин призив и ще бъдете принудени да вложите повече пари в брой или да ликвидирате позицията си.

Грешен момент

Въпреки че дадена компания е надценена, може да отнеме известно време, докато цената на акциите ѝ се понижи. Междувременно вие сте уязвими към лихви, маржин кол и изтегляне.

Къс скуиз

Ако дадена акция е активно късана и има висок коефициент на къси позиции и дни за покриване, тя също е изложена на риск от къс скуиз. Къс скуиз настъпва, когато акциите започнат да поскъпват, а продавачите на къси позиции покриват сделките си, като изкупуват обратно късите си позиции. Това купуване може да се превърне в цикъл на обратна връзка (feedback loop). Търсенето на акциите привлича още купувачи, което повишава цената на акциите, карайки още повече продавачи на къси позиции да купуват обратно или да покриват позициите си.

Регулаторни рискове

Понякога регулаторните органи могат да наложат забрани за къси продажби в определен сектор или дори на широкия пазар, за да избегнат паника и неоправдан натиск за продажби. Такива действия могат да предизвикат внезапен скок в цените на акциите, принуждавайки продавачите на къси позиции да ги покрият с огромни загуби.

В разрез с тенденциите

Историята показва, че като цяло акциите се движат нагоре. В дългосрочен план повечето акции поскъпват. В този смисъл, дори ако дадена компания едва се подобрява през годините, инфлацията или темпът на нарастване на цените в икономиката би трябвало да доведе до известно повишаване на цената на акциите ѝ. Това означава, че късите позиции са залог срещу общата посока на пазара.

Разходи за къси продажби

За разлика от купуването и притежаването на акции или инвестиции, късите продажби са свързани със значителни разходи в допълнение към обичайните комисиони за търговия, които трябва да се платят на брокерите. Някои от разходите включват: 

Маржин лихва 

Маржин лихвата може да бъде значителен разход при маржин търговия с акции. Тъй като къси продажби могат да се извършват само чрез маржин сметки, дължимите лихви по къси сделки могат да се увеличат с течение на времето, особено ако късите позиции се държат отворени за продължителен период от време.

Разходи за заемане на акции

Акциите, които са трудни за заемане – поради висок къс интерес, ограничено движение или друга причина – имат такси, които могат да бъдат доста значителни. Таксата се базира на годишен процент, който може да варира от малка част от процента до повече от 100% от стойността на късата сделка и се изчислява пропорционално за броя на дните, през които късата сделка е отворена.

Тъй като курсът на таксата може да варира значително от ден на ден и дори в рамките на деня, точният ѝ размер може да не е известен предварително. Обикновено таксата се начислява от брокера-дилър по сметката на клиента в края на месеца или при затваряне на късата сделка и ако е доста голяма, може да намали значително рентабилността на късата сделка или да увеличи загубите по нея.

Дивиденти и други плащания

Продавачът на къси позиции е отговорен за извършването на плащанията на дивиденти по късите акции на предприятието, от което акциите са били заети. Продавачът на къси позиции също така е отговорен за извършването на плащания по други събития, свързани с късите акции, като например разделяне на акции, отделяне на дружества и издаване на бонусни акции, които са непредвидими събития.

Показатели за къси продажби

Два показателя, използвани за проследяване на активността на късите продажби на дадена акция, са:

• Коефициентът на къс интерес (Short Interest Ratio – SIR) – известен също като Short Float – измерва съотношението на акциите, които в момента са къси, спрямо броя на наличните или „плаващи“ акции на пазара. Много висок SIR се свързва с акции, които се понижават, или с акции, които изглеждат надценени.
• Съотношението на късия интерес към обема – известно още като съотношение на дните до покриване – общият брой къси акции, разделен на средния дневен търговски обем на акцията. Високата стойност на съотношението „дни за покриване“ също е мечи индикатор за дадена акция.

И двата показателя за къси продажби помагат на инвеститорите да разберат дали общите настроения са бичи или мечи за дадена акция.

Например, след като цените на петрола се понижиха през 2014 г., енергийните подразделения на General Electric Co. (GE) започнаха да се отразяват на резултатите на цялата компания. Коефициентът на късия интерес скочи от по-малко от 1% до над 3,5% в края на 2015 г., тъй като продавачите на къси позиции започнаха да очакват спад на акциите. Към средата на 2016 г. цената на акциите на GE достигна връхната си точка от 33 USD за акция и започна да спада. До февруари 2019 г. GE спадна до 10 USD за акция, което щеше да доведе до печалба от 23 USD за акция за всички къси продавачи, които са имали късмет да осъществят къси позиции на акциите близо до върха през юли 2016 г.

Идеални условия за къси продажби

Времето е от решаващо значение при късите продажби. Обикновено акциите се понижават много по-бързо, отколкото се повишават, и значителна печалба от дадена акция може да бъде изтрита в рамките на няколко дни или седмици при пропуснати приходи или друго неблагоприятно развитие. Следователно продавачът на къси позиции трябва да набележи точния момент за късата сделка. Твърде късното влизане в сделката може да доведе до огромни алтернативни разходи под формата на пропуснати ползи, тъй като голяма част от спада на акциите може вече да е настъпил.

От друга страна, твърде ранното влизане в сделката може да затрудни задържането на късата позиция с оглед на свързаните с това разходи и потенциалните загуби, които биха нараснали рязко, ако акциите нараснат бързо. 

Има моменти, в които шансовете за успешна къса позиция се увеличават, като например следните:

По време на мечи пазар

По време на мечи пазар преобладаващата тенденция за даден пазар на акции или сектор е низходяща. Така че трейдърите, които вярват, че „трендът е твой приятел“, имат по-голям шанс да сключат печеливши сделки за къси продажби по време на утвърден мечи пазар, отколкото по време на силна бича фаза. Продавачите на къси позиции се наслаждават на среда, в която спадът на пазара е бърз, широк и дълбок – като световния мечи пазар от 2008-2009 г. – защото в такива моменти те могат да реализират неочаквани печалби.

Когато основите на акциите или пазара се влошават

Фундаменталните показатели на дадена акция могат да се влошат по различни причини – забавяне на растежа на приходите или печалбата, нарастващи предизвикателства пред бизнеса, нарастващи производствени разходи, които оказват натиск върху маржовете, и т.н. За широкия пазар влошаването на фундаменталните показатели може да означава поредица от по-слаби данни, които показват възможно икономическо забавяне, неблагоприятни геополитически събития, като заплаха от война, или мечи технически сигнали, като достигане на нови върхове при намаляващ обем, влошаване на пазарната ширина.

Опитните продавачи на къси позиции може да предпочетат да изчакат потвърждаването на мечия тренд, преди да сключат къси сделки, вместо да го правят в очакване на низходящо движение. Това се дължи на риска, че акциите или пазарът могат да се повишават в продължение на седмици или месеци при влошаващи се фундаментални показатели, какъвто обикновено е случаят в последните етапи на бичия пазар.

Техническите индикатори потвърждават мечата тенденция

Късите продажби също могат да имат по-голяма вероятност за успех, когато низходящата тенденция се потвърждава от множество технически индикатори. Тези индикатори могат да включват пробив под ключово ниво на дългосрочна подкрепа или мечешко пресичане на пълзяща средна като „кръста на смъртта“. Пример за мечешко пресичане на плъзгащи се средни се появява, когато 50-дневната плъзгаща се средна на акцията падне под 200-дневната плъзгаща се средна. Плъзгащата се средна е просто средната стойност на цената на акциите за определен период от време. Ако текущата цена пробие средната, надолу или нагоре, това може да е сигнал за нова тенденция в цената.

Оценките достигат високи нива на фона на ширещия се оптимизъм

Понякога оценките на определени сектори или на пазара като цяло могат да достигнат високи нива на фона на небивал оптимизъм за дългосрочните перспективи на тези сектори или на икономиката като цяло. Пазарните специалисти наричат тази фаза на инвестиционния цикъл „цена за съвършенство“, тъй като инвеститорите неизменно ще бъдат разочаровани в определен момент, когато високите им очаквания не се оправдаят. Вместо да се втурват на къси позиции, опитните продавачи на къси позиции могат да изчакат пазарът или секторът да се преобърне и да започне низходящата си фаза.

Джон Мейнард Кейнс е влиятелен британски икономист, чиито икономически теории се използват и днес. Кейнс казва: „Пазарът може да остане ирационален по-дълго, отколкото ти можеш да останеш платежоспособен“, което е особено подходящо за късите продажби. Оптималният момент за къси продажби е, когато има съвпадение на горепосочените фактори.

Репутация на късите продажби

Понякога късите продажби се критикуват, а на продавачите на къси позиции се гледа като на безмилостни оператори, които искат да унищожат компаниите. В действителност обаче късите продажби осигуряват ликвидност на пазарите, т.е. достатъчно продавачи и купувачи, и могат да помогнат за предотвратяване на поскъпването на лошите акции поради хайп и прекален оптимизъм. Доказателство за тази полза могат да бъдат балоните на активи, които нарушават функционирането на пазара. Активите, които водят до балони, като например пазарът на ценни книжа, обезпечени с ипотеки, преди финансовата криза от 2008 г., често са трудни или почти невъзможни за къса продажба.

Дейността по къси продажби е легитимен източник на информация за пазарните нагласи и търсенето на дадена акция. Без тази информация инвеститорите могат да бъдат изненадани от негативни фундаментални тенденции или изненадващи новини.

За съжаление късите продажби получават лоша слава поради практиките, прилагани от неетични спекуланти. Тези безскрупулни хора използват стратегии за къси продажби и деривати, за да понижават изкуствено цените и да извършват „мечи набези“ върху уязвими акции. Пут опциите представляват чудесна алтернатива на късите продажби, като ви позволяват да се възползвате от спада в цената на акциите без необходимост от маржин или ливъридж.

Пример от реалния свят за къси продажби

Неочаквани новинарски събития могат да предизвикат свиване на късите позиции, което може да принуди късите продавачи да купуват на всяка цена, за да покрият маржин изискванията си. Например през октомври 2008 г. Volkswagen за кратко се превърна в най-ценната публично търгувана компания в света по време на епично свиване на късите позиции.

През 2008 г. инвеститорите знаеха, че Porsche се опитва да изгради позиция във Volkswagen и да придобие мажоритарен контрол. Продавачите на къси позиции очакваха, че след като Porsche постигне контрол над компанията, стойността на акциите вероятно ще спадне, така че те силно скъсиха акциите. В изненадващо съобщение обаче Porsche разкри, че тайно е придобило над 70% от компанията, използвайки деривати, което предизвика масивна обратна връзка с късите продавачи, които купуваха акции, за да затворят позицията си.

Продавачите на къси позиции бяха в неизгодна позиция, тъй като 20% от Volkswagen бяха собственост на държавен орган, който не се интересуваше от продажба, а Porsche контролираше други 70%, така че на пазара имаше много малко акции, които да бъдат изкупени обратно. По същество както късият интерес, така и съотношението на дните до покриване бяха експлодирали нагоре през нощта, което доведе до скок на акциите от ниските 200 евро до над 1000 евро.

Характерно за свиването на късите позиции е, че те бързо отшумяват и в рамките на няколко месеца акциите на Фолксваген се понижиха обратно в нормалния си диапазон.