Какво представлява инвестирането в стойност?

КЛЮЧОВИ ИЗВОДИ

• Инвестирането в стойност е инвестиционна стратегия, която включва избор на акции, които изглежда се търгуват на по-ниска цена от присъщата им или счетоводна стойност.
• Инвеститорите в ценни книжа активно търсят акции, които според тях фондовият пазар подценява.
• Инвеститорите в стойност използват финансов анализ, не следват стадото и са дългосрочни инвеститори в качествени компании.

Разбиране на инвестирането в стойност

Основната концепция на ежедневното инвестиране в стойност е проста: Ако знаете истинската стойност на нещо, можете да спестите много пари, когато го купувате на разпродажба. Повечето хора биха се съгласили, че независимо дали купувате нов телевизор на разпродажба, или на пълна цена, вие получавате един и същ телевизор със същия размер на екрана и качество на картината.

Акциите работят по подобен начин, което означава, че цената на акциите на компанията може да се промени, дори когато стойността или оценката на компанията е останала същата. Акциите, подобно на телевизорите, преминават през периоди на по-голямо и по-малко търсене, което води до колебания в цената, но това не променя това, което получавате за парите си.

Както опитните купувачи твърдят, че е безсмислено да плащат пълната цена за телевизор, тъй като телевизорите се разпродават няколко пъти годишно, така и опитните инвеститори в ценни книжа смятат, че акциите работят по същия начин. Разбира се, за разлика от телевизорите, акциите няма да се продават в предсказуеми периоди от годината, като например Черния петък, и техните продажни цени няма да бъдат рекламирани.

Инвестирането в стойност е процес на търсене на тези тайни разпродажби на акции и закупуването им с отстъпка в сравнение с пазарната им стойност. При закупуването и задържането на тези ценни книжа в дългосрочен план инвеститорите могат да получат голямо възнаграждение.

Вътрешна стойност и инвестиране в стойност

На фондовия пазар еквивалентът на евтина или сконтова акция е, когато нейните акции са подценени. Инвеститорите в стойност се надяват да спечелят от акции, които възприемат като силно поевтинели.

Инвеститорите използват различни показатели, за да се опитат да определят оценката или вътрешната стойност на дадена акция. Вътрешната стойност е комбинация от използването на финансов анализ, като например проучване на финансовите резултати на компанията, приходите, печалбите, паричните потоци и печалбата, както и на фундаментални фактори, включително марката на компанията, бизнес модела, целевия пазар и конкурентното предимство. Някои показатели, използвани за оценка на акциите на дадена компания, включват:

• Цена към счетоводна стойност (P/B) или счетоводна стойност, която измерва стойността на активите на компанията и ги сравнява с цената на акциите. Ако цената е по-ниска от стойността на активите, акциите са подценени, ако приемем, че компанията не е в затруднено финансово положение.
• Съотношение цена/печалба (P/E), което показва историята на компанията по отношение на печалбите, за да се определи дали цената на акциите не отразява всички печалби или е подценена.
• Свободен паричен поток, който представлява паричните средства, генерирани от приходите или операциите на компанията, след като са извадени разходите за разходи. Свободният паричен поток е паричният поток, който остава след изплащането на разходите, включително оперативните разходи и големите покупки, наречени капиталови разходи, които представляват закупуване на активи, като например оборудване или модернизиране на производствено предприятие. Ако компанията генерира свободни парични потоци, ще й останат пари за инвестиции в бъдещето на бизнеса, за изплащане на дългове, за изплащане на дивиденти или възнаграждения на акционерите и за обратно изкупуване на акции.

Разбира се, има и много други показатели, използвани в анализа, включително анализ на дълга, собствения капитал, продажбите и ръста на приходите. След като прегледа тези показатели, инвеститорът в стойност може да реши да закупи акции, ако сравнителната стойност – текущата цена на акциите спрямо вътрешната стойност на компанията – е достатъчно привлекателна.

Марж на сигурност

Инвеститорите в стойност изискват известна възможност за грешка при оценката на стойността и често определят свой собствен „марж на сигурност“ въз основа на конкретната си толерантност към риска. Принципът на границата на сигурност, един от ключовите елементи на успешното инвестиране в стойност, се основава на предпоставката, че купуването на акции на изгодни цени ви дава по-голям шанс да реализирате печалба по-късно, когато ги продадете. Маржът на сигурност също така намалява вероятността да загубите пари, ако акциите не се представят според очакванията ви.

Инвеститорите в стойност използват същия начин на разсъждение. Ако дадена акция струва 100 лв., а вие я купите за 66 лв., ще реализирате печалба от 34 лв., като просто изчакате цената на акцията да се повиши до истинската стойност от 100 лв. Освен това, компанията може да се разрасне и да стане по-ценна, което ще ви даде възможност да спечелите още повече пари. Ако цената на акциите се повиши до 110 лв., ще спечелите 44 лв., тъй като сте купили акциите на разпродажба. Ако я бяхте закупили на пълната ѝ цена от 100 лв., щяхте да реализирате печалба от само 10 лв.

Пазарите не са ефективни

Инвеститорите в стойност не вярват в хипотезата за ефективен пазар, според която цените на акциите вече отчитат цялата информация за компанията, така че цената им винаги отразява тяхната стойност. Вместо това инвеститорите в стойност вярват, че акциите могат да бъдат надценени или подценени по различни причини.

Например дадена акция може да е подценена, защото икономиката се представя зле и инвеститорите панически продават (както беше по време на Голямата рецесия). Или пък акцията може да е надценена, защото инвеститорите са се развълнували прекалено много от недоказана нова технология (както беше в случая с дот-ком балона). Психологическите предразсъдъци могат да доведат до повишаване или понижаване на цената на акциите въз основа на новини, като например разочароващи или неочаквани съобщения за печалби, изтегляне на продукти или съдебни спорове. Акциите могат да бъдат подценени и поради това, че се търгуват под радара, т.е. не са достатъчно отразени от анализаторите и медиите.

Не следвайте стадото

Инвеститорите в стойност притежават много от характеристиките на контрарианците – те не следват стадото. Те не само отхвърлят хипотезата за ефективен пазар, но и когато всички останали купуват, те често продават или се отдръпват. Когато всички останали продават, те купуват или държат. Инвеститорите в стойност не купуват модни акции (защото те обикновено са надценени). Вместо това те инвестират в компании, които не са популярни, ако финансовите им показатели са добри. Те също така обръщат поглед към акции, които са известни имена, когато цените на тези акции са спаднали, тъй като вярват, че тези компании могат да се възстановят от неуспехите, ако основните им показатели остават силни, а продуктите и услугите им все още са качествени.

Инвеститорите в стойност се интересуват само от вътрешната стойност на акциите. Те мислят за закупуването на акциите заради това, което те всъщност представляват: процент от собствеността в компанията. Те искат да притежават компании, за които знаят, че имат стабилни принципи и стабилни финансови показатели, независимо от това какво казват или правят всички останали.

Инвестирането в стойност изисква усърдие и търпение

Оценяването на истинската вътрешна стойност на акциите включва известен финансов анализ, но също така и доста субективност, което означава, че понякога това може да бъде по-скоро изкуство, отколкото наука. Двама различни инвеститори могат да анализират едни и същи данни за оценка на дадена компания и да стигнат до различни решения.

Някои инвеститори, които гледат само съществуващите финансови показатели, не вярват много на оценката на бъдещия растеж. Други инвеститори в стойност се фокусират предимно върху бъдещия потенциал за растеж на компанията и очакваните парични потоци. А някои правят и двете: Известните гурута на инвестициите в стойност Уорън Бъфет и Питър Линч, който в продължение на няколко години ръководеше фонда Magellan на Fidelity Investment, са известни с това, че анализират финансовите отчети и гледат към множителите на оценката, за да идентифицират случаи, в които пазарът е оценил неправилно акциите.

Въпреки различните подходи, основната логика на инвестирането в стойност е да се купуват активи на по-ниска цена, отколкото струват в момента, да се държат в дългосрочен план и да се печели, когато се върнат към вътрешната си стойност или над нея. То не осигурява незабавно удовлетворение. Не можете да очаквате да купите акция за 50 лв. във вторник и да я продадете за 100 лв. в четвъртък. Вместо това може да се наложи да чакате години, преди инвестициите ви в акции да се изплатят, и понякога ще губите пари. Добрата новина е, че за повечето инвеститори дългосрочните капиталови печалби се облагат с по-ниска ставка от краткосрочните инвестиционни печалби.

Подобно на всички инвестиционни стратегии, трябва да имате търпение и усърдие, за да се придържате към инвестиционната си философия. Някои акции може да искате да купите, защото фундаменталните им показатели са стабилни, но ще трябва да изчакате, ако са с прекалено висока цена. Ще искате да купите акцията, която е с най-привлекателна цена в този момент, и ако никоя акция не отговаря на критериите ви, ще трябва да седите и да чакате, а парите ви да стоят бездейни, докато се появи възможност.

Защо акциите стават подценени

Ако не вярвате в хипотезата за ефективен пазар, можете да определите причините, поради които акциите може да се търгуват под присъщата им стойност. Ето няколко фактора, които могат да понижат цената на дадена акция и да я направят подценена.

Пазарни движения и стаден манталитет

Понякога хората инвестират ирационално въз основа на психологически пристрастия, а не на фундаментални пазарни фактори. Когато цената на определена акция се покачва или когато целият пазар се покачва, те купуват. Те виждат, че ако бяха инвестирали преди 12 седмици, досега можеха да спечелят 15%, и развиват страх от пропуснати ползи.

Обратно, когато цената на дадена акция пада или когато пазарът като цяло се понижава, нежеланието за загуба принуждава хората да продават акциите си. Така че вместо да запазят загубите си на хартия и да чакат пазарът да промени посоката си, те приемат определена загуба, като продават. Подобно поведение на инвеститорите е толкова широко разпространено, че влияе върху цените на отделните акции, като изостря както възходящите, така и низходящите пазарни движения, създавайки прекомерни движения.

Пазарни сривове

Когато пазарът достигне невероятен връх, това обикновено води до балон. Но тъй като нивата са неустойчиви, инвеститорите изпадат в паника, което води до масови разпродажби. Това води до срив на пазара. Това се случи в началото на 2000 г. с дот-ком балона, когато стойността на технологичните акции се покачи повече от стойността на компаниите. Същото се случи и при спукването на жилищния балон и срива на пазара в средата на 2000-те години.

Незабележими и невзрачни запаси

Погледнете отвъд това, което чувате в новините. Може да откриете наистина чудесни възможности за инвестиции в подценени акции, които може да не са в полезрението на хората, като например акции с малка капитализация или дори чуждестранни акции. Повечето инвеститори искат да влязат в следващото голямо нещо, например технологичен стартъп, вместо в скучен, утвърден производител на потребителски стоки за дълготрайна употреба.

Например акции като Meta (бивш Facebook), Apple и Google е по-вероятно да бъдат повлияни от стадната нагласа за инвестиране, отколкото конгломерати като Proctor & Gamble или Johnson & Johnson.

Лоши новини

Дори добрите компании се сблъскват с неуспехи, като например съдебни спорове и изземвания. Въпреки това, само защото дадена компания преживява едно негативно събитие, не означава, че тя все още не е фундаментално ценна или че акциите ѝ няма да се възстановят. В други случаи може да има сегмент или подразделение, които да намалят рентабилността на компанията. Но това може да се промени, ако компанията реши да продаде или закрие този дял от бизнеса.

Анализаторите нямат добри резултати в предсказването на бъдещето, но въпреки това инвеститорите често изпадат в паника и продават, когато дадена компания обяви приходи, които са по-ниски от очакванията на анализаторите. Но инвеститорите в стойност, които могат да видят отвъд пониженията и негативните новини, могат да купуват акции с по-големи отстъпки, тъй като са в състояние да разпознаят дългосрочната стойност на компанията.

Цикличност

Цикличността се определя като колебанията, които засягат даден бизнес. Компаниите не са застраховани от възходите и спадовете в икономическия цикъл, независимо дали става въпрос за сезонност и време на годината, или за нагласите и настроенията на потребителите. Всичко това може да се отрази на нивата на печалба и на цената на акциите на дадена компания, но не и на стойността на компанията в дългосрочен план.

Стратегии за инвестиране в стойност

Ключът към покупката на подценена акция е да проучите внимателно компанията и да вземате разумни решения. Инвеститорът в стойност Кристофър Х. Браун препоръчва да се запитате дали има вероятност дадена компания да увеличи приходите си чрез следните методи:

• Повишаване на цените на продуктите
• Увеличаване на броя на продажбите
• Намаляване на разходите
• Продажба или закриване на нерентабилни подразделения

Браун предлага също така да се проучат конкурентите на дадена компания, за да се оценят перспективите за бъдещ растеж. Но отговорите на всички тези въпроси са по-скоро спекулативни, без реални подкрепящи ги цифрови данни. Казано по-просто: все още не съществуват количествени софтуерни програми, които да помогнат за постигането на тези отговори, което прави инвестирането в стойностни акции донякъде игра на гадаене. Поради тази причина Уорън Бъфет препоръчва да се инвестира само в отрасли, в които лично сте работили или чиито потребителски стоки познавате, като например автомобили, дрехи, уреди и храни.

Едно от нещата, които инвеститорите могат да направят, е да изберат акции на компании, които продават продукти и услуги с високо търсене. Макар че е трудно да се предвиди кога нови иновативни продукти ще завладеят пазарен дял, лесно е да се прецени от колко време дадена компания е в бизнеса и да се проучи как се е адаптирала към предизвикателствата с течение на времето.

Купуване и продажба на вътрешна информация

За нашите цели вътрешни лица са висшите мениджъри и директорите на компанията, както и всички акционери, които притежават поне 10% от акциите на компанията. Мениджърите и директорите на дадена компания имат уникални познания за компаниите, които управляват, така че ако те купуват нейни акции, е разумно да се предположи, че перспективите на компанията изглеждат благоприятни.

По същия начин инвеститорите, които притежават поне 10% от акциите на дадена компания, не биха купили толкова много, ако не виждаха потенциал за печалба. И обратното, продажбата на акции от вътрешно лице не означава непременно, че има лоши новини за очакваните резултати на компанията – вътрешното лице може просто да се нуждае от парични средства по различни лични причини. Въпреки това, ако вътрешните лица масово разпродават акции, подобна ситуация може да изисква допълнителен задълбочен анализ на причината за продажбата.

Анализиране на отчетите за приходите

В определен момент инвеститорите в стойност трябва да разгледат финансовите данни на дадена компания, за да видят как се представя тя и да я сравнят с други компании от бранша.

От годишния доклад на дадена компания можете да научите много. В него ще намерите информация за предлаганите продукти и услуги, както и за това накъде се движи компанията.

Анализиране на финансовите отчети

Балансът на компанията дава цялостна представа за финансовото състояние на компанията. Балансът се състои от два раздела, единият от които изброява активите на дружеството, а другият – неговите пасиви и собствен капитал. Разделът за активите се разделя на парични средства и парични еквиваленти на дружеството; инвестиции; вземания или парични задължения от клиенти, материални запаси и дълготрайни активи, като машини и съоръжения.

В раздела „Пасиви“ се посочват задълженията на компанията или дължимите пари, начислените задължения, краткосрочните дългове и дългосрочните дългове. Разделът „Собствен капитал“ отразява колко пари са инвестирани в компанията, колко акции са в обращение и колко е неразпределената печалба на компанията. Неразпределената печалба е вид спестовна сметка, в която се съхраняват натрупаните печалби на дружеството. Неразпределената печалба се използва например за изплащане на дивиденти и се счита за признак на здрава и печеливша компания.

Отчетът за приходите и разходите ви показва колко приходи се генерират, какви са разходите на компанията и каква е печалбата. Разглеждането на годишния отчет за приходите и разходите, а не на тримесечния отчет, ще ви даде по-добра представа за цялостното състояние на компанията, тъй като много компании изпитват колебания в обема на продажбите през годината.

Инвестиране в стойност „от дивана“

Възможно е да станете инвеститор в стойност, без да сте чели финансовите отчети. Инвестирането „от дивана“ е пасивна стратегия за закупуване и поддържане на няколко инвестиционни инструмента, за които някой друг вече е направил инвестиционен анализ – т.е. взаимни фондове или борсово търгувани фондове. В случая на инвестирането в стойност тези фондове са тези, които следват стратегията за стойност и купуват стойностни акции – или следват движенията на високопоставени инвеститори в стойност, като Уорън Бъфет.

Инвеститорите могат да закупят акции на неговата холдингова компания Berkshire Hathaway, която притежава или има участие в десетки компании, които Оракулът от Омаха е проучил и оценил.

Рискове при инвестирането в стойност

Както при всяка инвестиционна стратегия, и при инвестирането в стойност съществува риск от загуба, въпреки че то е стратегия с нисък до среден риск. По-долу изтъкваме няколко от тези рискове и причините, поради които могат да възникнат загуби.

Цифрите са важни

Много инвеститори използват финансовите отчети, когато вземат решения за инвестиране в стойност. Затова, ако разчитате на собствен анализ, уверете се, че разполагате с най-актуалната информация и че изчисленията ви са точни. В противен случай може да се окаже, че сте направили лоша инвестиция или сте пропуснали страхотна такава. Ако все още не сте уверени в способността си да четете и анализирате финансови отчети и доклади, продължете да изучавате тези теми и не сключвайте сделки, докато не сте наистина готови.

Една от стратегиите е да четете бележките под линия. Това са бележките, които обясняват по-подробно финансовите отчети на компанията. Бележките следват отчетите и обясняват счетоводните методи на компанията и доразвиват отчетените резултати. Ако бележките под линия са неразбираеми или представената в тях информация ви се струва необоснована, ще имате по-добра представа дали да се откажете от акциите.

Извънредни печалби или загуби

Има някои случаи, които могат да се появят в отчета за приходите и разходите на дружеството и които следва да се считат за изключения или извънредни случаи. Обикновено те са извън контрола на дружеството и се наричат извънредна статия – печалба или извънредна статия – загуба. Някои примери включват съдебни дела, преструктуриране или дори природно бедствие. Ако ги изключите от анализа си, вероятно ще можете да получите представа за бъдещите резултати на компанията.

Въпреки това мислете критично за тези елементи и преценявайте. Ако компанията има модел на отчитане на една и съща извънредна статия година след година, тя може да не е твърде извънредна. Също така, ако има неочаквани загуби година след година, това може да е знак, че дружеството има финансови проблеми. Предполага се, че извънредните статии са необичайни и еднократни. Също така, внимавайте за модел на отписвания.

Пренебрегване на недостатъците на анализа на съотношенията

В предишните части на този урок беше разгледано изчисляването на различни финансови съотношения, които помагат на инвеститорите да диагностицират финансовото състояние на дадена компания. Не съществува само един начин за определяне на финансовите съотношения, което може да е доста проблематично. Следните фактори могат да повлияят на начина, по който могат да се интерпретират съотношенията:

• Коефициентите могат да се определят, като се използват числата преди или след данъците.
• Някои съотношения не дават точни резултати, а водят до приблизителни оценки.
• В зависимост от начина, по който се дефинира терминът „печалба“, печалбата на акция (EPS) на дадена компания може да се различава.
• Сравняването на различни компании по техните съотношения – дори ако съотношенията са едни и същи – може да се окаже трудно, тъй като компаниите имат различни счетоводни практики.

Купуване на надценени акции

Надплащането за акция е един от основните рискове за инвеститорите в стойност. Ако надплатите, рискувате да загубите част или всичките си пари. Същото важи и ако купите акция на стойност, близка до нейната справедлива пазарна стойност. Купуването на подценена акция означава, че рискът да загубите пари намалява, дори когато компанията не се справя добре.

Спомнете си, че един от основните принципи на инвестирането в стойност е да се изгради марж на сигурност във всички ваши инвестиции. Това означава да купувате акции на цена около две трети или по-малко от тяхната вътрешна стойност. Инвеститорите в стойност искат да рискуват възможно най-малко капитал в потенциално надценени активи, затова се опитват да не надплащат за инвестиции.

Недиверсифициране

Традиционната инвестиционна мъдрост гласи, че инвестирането в отделни акции може да бъде високорискова стратегия. Вместо това ни учат да инвестираме в множество акции или борсови индекси, така че да сме изложени на голямо разнообразие от компании и икономически сектори. Някои инвеститори в стойност обаче смятат, че можете да имате диверсифициран портфейл, дори ако притежавате само малък брой акции, стига да изберете акции, които представляват различни индустрии и различни сектори на икономиката. Инвеститорът в стойност и инвестиционен мениджър Кристофър Х. Браун препоръчва в своята „Малка книга за инвестиране в стойност“ да се притежават минимум 10 акции. Според Бенджамин Греъм, известен инвеститор в стойностни инвестиции, трябва да помислите за избор на 10 до 30 акции, ако искате да диверсифицирате авоарите си.

Друга група експерти обаче твърдят друго. Според авторите на второто издание на „Value Investing for Dummies“, ако искате да получите голяма възвръщаемост, опитайте се да изберете само няколко акции. Според тях наличието на повече акции в портфейла ви вероятно ще доведе до средна възвръщаемост. Разбира се, този съвет предполага, че сте отличници в избора на печеливши акции, което може да не е така, особено ако сте начинаещи в инвестирането в стойност.

Вслушване в емоциите

Трудно е да пренебрегнете емоциите си, когато вземате инвестиционни решения. Дори и да можете да заемете дистанцирана, критична позиция, когато оценявате числата, страхът и вълнението могат да се промъкнат, когато дойде време да използвате част от трудно спечелените си спестявания, за да закупите акция. Още по-важно е, че след като сте закупили акциите, може да се изкушите да ги продадете, ако цената им спадне. Имайте предвид, че смисълът на инвестирането в стойност е да устоите на изкушението да се паникьосате и да следвате стадото. Затова не попадайте в капана да купувате, когато цените на акциите се покачват, и да продавате, когато те падат. Подобно поведение ще унищожи възвръщаемостта ви. Да следваш лидера в инвестирането може бързо да се превърне в опасна игра. 

Пример за инвестиция в стойност

Инвеститорите в стойност се стремят да се възползват от свръхреакциите на пазара, които обикновено се появяват след публикуването на тримесечен отчет за приходите. Като исторически реален пример, на 4 май 2016 г. Fitbit публикува своя отчет за приходите за първото тримесечие на 2016 г. и отбеляза рязък спад в следборсовата търговия. След като приливът приключи, компанията загуби близо 19% от стойността си. Въпреки това, макар че големите спадове в цената на акциите на дадена компания не са необичайни след публикуването на отчет за приходите, Fitbit не само отговори на очакванията на анализаторите за тримесечието, но дори увеличи прогнозата за 2016 г.

Приходите на компанията за първото тримесечие на 2016 г. възлизат на 505,4 млн. долара, което е с повече от 50% повече в сравнение със същия период на предходната година. Освен това Fitbit очаква да генерира между 565 и 585 млн. долара през второто тримесечие на 2016 г., което е над прогнозираните от анализаторите 531 млн. долара.

Изглежда, че компанията е силна и се разраства. Въпреки това, тъй като през първото тримесечие на годината Fitbit инвестира значителни средства в разходи за научноизследователска и развойна дейност, печалбата на акция (EPS) намалява в сравнение с предходната година. Това е всичко, от което се нуждаеха средните инвеститори, за да скочат върху Fitbit, продавайки достатъчно акции, за да предизвикат спад на цената. Въпреки това, инвеститорът в стойност разглежда фундаменталните данни на Fitbit и разбира, че това е подценена ценна книга, готова за потенциално увеличение в бъдеще.

Обобщение

Инвестирането в стойност е дългосрочна стратегия. Уорън Бъфет например купува акции с намерението да ги държи почти за неопределено време. Веднъж той каза: „Никога не се опитвам да печеля пари на фондовия пазар. Купувам с предположението, че могат да затворят пазара на следващия ден и да не го отворят отново в продължение на пет години.“ Вероятно ще искате да продадете акциите си, когато дойде време да направите голяма покупка или да се пенсионирате, но като държите различни акции и поддържате дългосрочна перспектива, можете да продадете акциите си само когато цената им надхвърли справедливата им пазарна стойност (и цената, която сте платили за тях).